大连港（601880）：关注主业 期待整合

   1.油品业务增长稳定，集装箱业务增速较快

    2010年，公司油品和集装箱分部收入在营业收入中比重41.1%，其中油品业务在主营业务占比最大。

    从毛利率来看，油品业务的毛利率高达55.6％，毛利占比34％，油品业务是公司的收入支柱。

    从油品吞吐量数据来看，2010年公司完成油品吞吐量4354.9万吨，同比增长9.44％，增速虽然较09年有所下滑，但仍保持快速稳定。这其中，外贸进口原油和成品油吞吐量年均增速均达到两位数，分别为13.3％和17.6％。2010年波罗的海原油综合运价指数日均为896.1点，同比上升54.2％。可以说，公司外贸油品业务的较快增长得益于国际油运市场的底部复苏。

      从集装箱吞吐量的数据分析，2010年公司集装箱吞吐量达到617.9万TEU，其中大连口岸完成额为524.2万TEU，同比增长18.7％，继续稳居全国第八。集装箱吞吐量的大幅增长（去年同期增速仅为0.6％）和国内外集运贸易的复苏密不可分。2010年中国沿海集装箱运价指数（CCFI）同比上涨28.4％。相比外贸的强劲增长，公司大连口岸的内贸吞吐也毫不逊色，全年增速高达40.2％。我们认为，随着我国劳动力成本逐渐由沿海向内陆转移，“十二五”期间沿江贸易量将进一步提升，公司内贸中转也将保持高增长。

2.油品业务仍将是公司未来发展的重中之重

     公司在油品业务方面有着独一无二的地缘优势。作为全国三大油品转运中心之一以及东北地区最大的油品转运港口，公司拥有的30万吨级油品码头是中国最大的油品码头之一，在环渤海湾内，公司的油品码头是最早获交通部批准为石化企业提供进口原油中转服务的码头。泊位方面，公司共有19个油品/液体化工品泊位，均位于大连港新港港区，年通过能力7，690万吨。堆存和储罐方面，公司拥有35座原油储罐、39座成品油储罐和51座液体化工品储罐，存储能力分别为350万立方米，36.8万立方米，和12万立方米；此外，公司的联营公司大连中石油国际储运有限公司拥有185万立方米保税原油储罐。

     2011年，公司将加快推进与振华石油控股有限公司、盘锦北方沥青股份有限公司及北方石油国际有限公司共同投资的40万立方米储罐建设，力争年内具备使用条件。同时推进8#、9#罐组、18-21#泊位等项目建设，部分缓解公共中转罐容紧张矛盾。此外，中油国际420万立方米原油商储库将陆续完成储油工作，可带来一次性增量。

    今年，集团矿石码头改造工程预计于2011年6月完成，可新增年通过能力500万吨。4#堆场建设工程预计于2011年末完成，可新增矿石堆存能力230万吨。

    从上市之初募集资金的投向来看，油品业务的投资占比最高，为45.3％。可以看到，公司今后将进一步夯实盈利能力最突出的油品业务，并通过改扩建等方式来逐步增强集装箱和铁矿石泊位的吞吐量。

3.区域整合将成为未来最大看点

     我们认为，大连港从区域性大港走向国际性大港将加快推进域内外整合，同时辅以港口合作。域内资源包括北良石化，长兴岛，以及葫芦岛码头等。域外则以锦州港[4.89 -4.86% 股吧]为主。此外，大连港还积极参与丹东港矿石码头以及参股锦州港和秦皇岛港集装箱码头经营。未来，环渤海港口发展的趋势将是以大连港和营口港[6.99 6.72% 股吧]为主体、锦州港和丹东港为辅助、葫芦岛港和盘锦港为补充的发展格局。

4.投资建议

    预计公司2011－2012年EPS分别为0.20元和0.24元，从估值角度来看，公司股价对应的2011年PE约为19.5倍。我们关注公司收购集团散杂货码头和募投项目逐步达产对业务多元化的促进作用，以及今后区域整合带来的协同效应。暂时给予公司“增持”的投资评级。

----大连港（601880）：关注主业 期待整合